什么是套利?详解期货市场套利风险

栏目:投资理财 发表于:2019-3-15 03:06查看: 7767

什么是套利

套利是指利用相关市场或相关合约之间的差价变化,在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易,以期价差发生有力变化而获利的交易行为。

利用期货市场和现货市场之间的差价进行套利行为,如果称为期现套利。如果利用套利市场上不同合约之间的差价进行套利的行为成为差价交易或跨期图利。差价交易又根据选择的期货合约不同,分为跨期套利、跨商品套利和跨市套利。

套利的作用

套利交易是期货市场的交易方式之一,对期货市场健康发展骑着重要作用。主要表现在两个方面:

第一,套利行为有助于期货价格与现货价格不同期货合约价格之间的合理差价关系的形成。套期交易的获利来自于对不合理价差的发现和利用,套利者会时刻注意市场的动向,如果发现价差存在异常,则会通过套利交易以获取利润。而他们的套利行为,会对相关价格产生影响,促使价差合理。

第二,套利行为有助于市场流动性的提高。套利行为的存在增大了期货市场的交易量,承担了价格变动的风险,提高期货交易的活跃程度,保证交易者的正常进出和套期保值操作的顺利实现,有效地降低市场风险,促使交易的流畅性和价格的合理性,起到市场润滑剂和减震剂的作用。

套利的风险

期现套利

期现套利是指利用期货市场和现货市场之间的不合理价差,通过在两个市场进行反向交易,待价差趋于合理而获利的交易。期现套利的主要风险有以下几个方面:

1.单边行情造成的交易风险。与跨期套利交易中的情形一致,根据历史统计数据出来的期现价差也会受到市场单边行情的影响而出现亏损,这里不再赘述。

2.现货交割风险。期货中规定的交割商品是要符合一定的交割标准的,投资者进行卖现货买期货的卖出套利时,卖出的现货需要满足交易所的交割标准才能注册成为仓单,否则就不能进入交易所指定的仓库成为交割商品进行交割,因此投资者卖出套利存在相应的交割风险。

3.现货流动性风险。以股指期货的期现套利为例。在我国,由于期货市场和股票(或者基金)市场存在差异,包括期货市场允许卖空,期货市场实行保证金交易、具有杠杆效应,期货市场实行T+0制度,实行每日无负债结算制度等等。股票(或者基金)市场不能卖空,使得投资者只能采取买股票(或者基金)现货卖股指期货合约的策略;股票(或者基金)市场不是保证金交易,不用追加保证金,而期货市场是保证金交易,需要追加保证金;股指期货市场是T+0的交易方式,而股票市场是T+1的交易方式,买入当日不能够卖出股票(或者基金),使得两者不能同步开平仓;此外,构建期现套利的现货市场开仓买卖股票(或者基金)时,将会给现货市场造成很大的冲击成本。正是上述差异,使得期现套利有别于跨期套利那样具有较好的流动性,使投资者面临现货流动性风险。

跨期套利

跨期套利是在同一市场(即统一交易所)同时买入、卖出同种商品不同交割月份的期货合约,以期在有利时机同时将这些期货合约对冲平仓。跨期套利的主要风险有以下几个方面:

1.单边行情造成的交易风险。根据历史数据统计得出的套利机会在绝大多数的情况下是能够盈利的,但是当市场出现单边行情的时候,先前的历史数据就会失去参考价值,此时的套利也存在很大的风险。例如参照2010年10月19日之前的有效历史交易数据,白糖SR1105合约和SR1109合约的价差均值为153.2点,最大值为364点,最小值为51点。2010年10月19日,白糖SR1109合约与SR1105合约的收盘价价差缩小到50点,根据历史数据统计,当时价差已经是历史最小值,这是一个很好的入场时机。然而,此后白糖的期价连续创造新高,价差非但没有按照预想的那样扩大,反而继续缩小,到10月27日达到-18点左右,一路创出新低。虽然此后价差重新向均值回归达到150点左右,但是对于套利交易这种追求稳健收益同时仓位较重的投资方式来说,恐怕早已经超出了其承受范围止损出场了。在这里投资者要承担高价买入近期合约的风险。因此,市场单边行情是跨期套利的主要风险。

2.买入套利注意交割风险。当市场出现买入套利机会,投资者进场后,如果价差缩小,当然可以实现双向对冲而获利出局。但如果二者价格差继续扩大,不得不通过交割完成套利操作时,就会产生相应的风险。投资者完成近月交割拿到现货后,再通过交割现货的方式卖出远月合约,当中要涉及易保证金占用资金利息、交割货款利息、交易手续费、仓储费及损耗、交割费用、增值税等,其中增值税是最大的不确定因素。期间如果远月继续大幅上涨,则增值税的支出将可能持续增加,吞噬原本就不多的预期利润,甚至可能导致套利出现亏损。

3.卖出套利中注意周期一致性风险。套利的合约之间是否处于同一个生产和消费周期,对于套利能否取得预期的收益影响很大,这在农产品跨期套利中尤为明显。因为农产品有一定的生长和消费周期,在同一个生长和消费周期,受到天气、气候等因素变化的差异较小,相互之间的联动性较强,但是对于不同生长和消费周期的品种进行卖出套利,比如卖豆一A1009买豆一A1101,看似时间相差不远,但其实这个两个合约涉及不同的生长年度。豆一A1009是2009/2010年度的陈作大豆,而豆一A1101是2010/2011年度的新作大豆,一旦涉及到实物交割就会扩大卖出套利的风险。

跨商品套利

跨商品套利是指利用两种或三种不同的但相互关联的史昂品质间的期货合约价格差异进行套利,即同时买入或卖出统一交割月份的互相关联的商品期货合约,以期在有利时机同时将这些合约对冲平仓获利。跨品种套利的主要风险有以下几个方面:

1.单边行情造成的交易风险。这与跨期套利中的情形一致,根据历史统计数据进行跨品种套利也会受市场单边行情的影响而出现亏损。例如参照2010年9月17日之前的有效历史交易数据,棉花CF1005合约和PTA1005合约的比值均值为1.92,最大值为2.48,最小值为1.43。2010年9月17日,棉花CF1105和PTA1105的收盘价比值达到2.52,根据历史数据统计,当时价差已经是历史最大值,这是一个很好的入场时机。然而,此后随着棉花牛市的启动,比值一路攀升至不可思议的3.22,即使是大型机构投资者,也很难承担这样大的单边市场风险。

2.品种差异风险。不同的交易所,不同商品之间的涨跌停板幅度不同,保证金比例也会有所不同。例如,郑商所的菜籽油和大商所的豆油进行跨品种套利,在2010年底涨跌停板调整前,前者的涨跌停板为5%,而后者的涨跌停板为4%,在极端行情下,涨跌停板的不同会给跨品种套利带来很大的风险。另外,以国内豆一和豆粕的跨品种套利为例,豆一是国产大豆(非转基因),而实际压榨环节所用的大豆大部分是进口大豆(转基因),生成的豆粕绝大多数也是转基因豆粕,这就决定了豆类跨品种套利关系并不是严格意义上的压榨关系,这也会给跨品种套利带来风险。

跨市套利

跨市套利是指在某个交易内买入或卖出某一交割月份法的某种商品合约同时,在另一个交易所卖出或买入同一交割月份的同种商品合约,以期在有利时机分别在两个交易所内同时对冲在手的合约获利。跨市场套利的主要风险有以下几个方面:

1.标准合约差异风险。这最主要体现在涨跌停板不一致和交易所品种交割规则的不一致上。涨跌停板方面,以铜为例。国内沪铜的涨跌停板为6%,而伦铜的涨跌停板没有限制,在伦铜出现6%以上的涨跌幅情况下,沪铜以6%涨停板报收,两者之间的套利就会面临较大的风险。交割规则方面,目前伦铜和沪铜的交割存在差异,上海交易所从去年5月份开始,取消了在伦敦金属交易所获准注册的阴极铜、电解铝品牌无需再向上期所申请品牌注册即可作为替代品交割的规定,沪铜和伦铜的交割差异也增加了两者之间期现套利的风险。

2.交易时间差异风险。不同市场存在的交易时差,显然无法使套利建仓和套利对冲做到完全同步,例如国内金属市场和伦敦金属交易所之间就存在这样的时间差异。在市场出现剧烈波动的情况下,因某一市场休市无法建仓或者来不及对冲市场波动带来的风险,足以让套利操作功亏一篑。

3.追加保证金风险。套利在两个市场之间进行,必然会出现一边头寸盈利,而另一边头寸亏损的情况,由于不在同一个市场,套利盈利的部分不能立即来冲抵亏损的部分,从而带来账面的不平衡。按照交易规则,亏损的一边若不能及时追加保证金,就有强行平仓或者减仓的风险,极端情况下,亏损的一边还会出现爆仓的风险。显然,这种由套利被动地演变成了单向投机的情况将会带来很大的风险。

4.外汇波动风险。外汇波动风险主要来自汇率波动是否对当前的套利组合有利。汇率波动有时会使亏损的一边因汇率因素而亏损得更多,而盈利的一边则因货币的贬值而缩水。例如,所做的套利交易在伦敦那边是盈利的,而在国内这边是亏损的,在当前美元贬值和人民币升值的情况下,伦敦哪边以美元计价的盈利都会减少,以人民币计价的亏损将会放大,最后造成整个套利的亏损。

5.物流成本变化风险。物流成本的变化也会影响国内外金属现货贸易的价格。一般来说,如果金属贸易能够盈利,那么相应的跨市场套利机会也存在,因此与金属进出口贸易密切相关的物流成本也是影响跨市场套利的一个重要因素。

总结

以上我们深入分析了4种套利形式所蕴含的各种主要风险,并总结归纳出以下几点结论:3.不同的套利形式,套利风险也不同。从上述4种套利形式的风险比较来看,风险由小到大依次为:跨期套利、期现套利、跨品种套利和跨市场套利。

1.套利同样存在风险。套利不是“无风险”的,只是相对于单边投机来说其风险是有限的,因而在进行套利交易时一定要设置相应的止损。

2.套利适合于振荡行情。在出现极端行情或者单边行情的情况下,套利的风险是很大的,并且相应的收益率较低。